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國網“新基建”已經明確本年度電網重點投資方向 信息化及特高壓需加快推進

  北極星輸配電網訊:北極星輸配電網獲悉,國家電網“新基建”第一次領導小組會議已經明確本年度電網重點投資方向——信息化及特高壓需加快推進。數字基建:最大的超預期所在,第一次作為重點方向納入國網新基建范疇,2020年投資額預計翻倍。主干網基建:投資放量,真金白銀必出業績,聚焦高壓設備毛利率上行,業績有望進入超預期通道,詳情如下:

  ?國家電網“新基建”第一次領導小組會議已經明確本年度電網重點投資方向——信息化及特高壓需加快推進。

  (來源:微信公眾號“興業電新” 作者:朱玥 王吉穎)

國網“新基建”已經明確本年度電網重點投資方向 信息化及特高壓需加快推進

  ?數字基建:最大的超預期所在,第一次作為重點方向納入國網新基建范疇,2020年投資額預計翻倍

  ●從“硬件”到“軟件”,加強信息化建設是電網進一步提升的必然需求。我們認為2020年信息化建設的主要技術支撐包括工業互聯網、大數據、5G、人工智能四大部分,總金額約在250億元,相比較2019年120-150億投資額,增速在70%~100%。國電南瑞、國網信通(原岷江水電)在國網信息化設備、服務招標中有壓倒性的市占率,將在信息化建設中受益最大。

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  ?主干網基建:投資放量,真金白銀必出業績,聚焦高壓設備毛利率上行,業績有望進入超預期通道

  ●高壓設備是輸變電領域的優質細分賽道。高壓設備技術壁壘高、行業參與者數量有限且集中度高、單價高,具有賣方主導的市場特征,是電力設備行業中一個較好的細分賽道。

  ●“新基建”背景下特高壓建設加速帶動電網投資上臺階,高壓設備需求有保障。2020年特高壓核準、開工、建設全面加速,涉及的16條線路、13個改擴建項目總投資額合計約為2097億元,同時,我們預計本輪特高壓建設將帶動配套線路投資約805億元。

  ●本輪特高壓收入確認高峰期比2014年特高壓周期更長,2021-2022年主要高壓設備企業將持續受益。2014-2016年特高壓周期建設節奏較快,業績大規模兌現期僅有2016年,但2018年特高壓周期中,大量線路集中在2020年啟動,預計2021-2022年均為業績兌現高峰期,相關企業將持續受益。

  ●原材料成本下行,高壓設備毛利率提升確定性高,有望形成業績放大器。當前高壓設備主要原材料已基本下降至2014年特高壓周期啟動時的水平,若后續原材料成本效仿2015-2016年繼續下行,高壓設備毛利率則有望修復至2014-2016年特高壓周期期間水平。

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  聚焦新基建主線,聚焦電網主流供應鏈,摒棄非主流標的。兩條主線:電網信息化+特高壓。

  首推ROE持續位于較高水平、且主營業務位于電力信息化賽道上的電力二次設備龍頭國電南瑞,電網機器人龍頭億嘉和;關注國網信通;關注高壓設備彈性標的:許繼電氣、平高電氣、中國西電等。電力物聯網建設進度不及預期,特高壓建設進度不及預期。

  報告正文

  01.事件

  “新基建”第一次領導小組會議指明方向,信息化及特高壓需加快推進。2020年4月2日國家電網召開了“新基建”工作領導小組第一次會議,對2020年工作提出“三個加快、一個加強”,“加快現代信息通信技術推廣應用”、“加快特高壓工程項目建設”赫然在列。這是電力信息化第一次納入新基建范疇,較為超預期。

  毛偉明董事長明確提出信息化建設的主要方向:大數據、5G應用、人工智能、工業互聯網。特高壓方面,據統計目前在建及前期推進的特高壓線路共16條,其中8條在建,要求今年建成“3交1直”,明年再建成兩條。

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  02.電網信息化:建設確認加速,國網投資結構持續優化

  2020年1月,國網再次換帥引發了市場對國網信息化建設的短期擔憂,而在2020年2月,新任一把手毛偉明董事長首次表態中,2020年重點工作任務包含多項信息化任務仍然延續了原泛在電力物聯網的內容,包括國網云、數據中臺、源網荷儲協同互動等。“新基建”工作領導小組第一次會議上,毛偉明董事長對2020年工作提出“三個加快、一個加強”,“加快現代信息通信技術推廣應用”再次重申,至此相關顧慮可以徹底打消!

  2.1、從“硬件”到“軟件”:加強信息化建設是電網升級的必然需求

  隨著新一輪特高壓建設高潮即將進入集中釋放期,電網的“硬件”已足夠堅強,接下來需要解決的就是如何更高效的使用硬件,因此完善電網的“軟件”勢在必行,軟件即電網的信息化建設,從而實現對內提高運維效率、對外發掘增值服務。大數據、5G、人工智能等技術的發展則為電網信息化提供了強有力的技術保證。

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  ●招標中窺端倪:大數據、5G技術、人工智能及工業互聯網技術正在逐步融入信息化架構中的網絡層、平臺層、應用層。從2019年起,信息化招標項目中無論設備類還是服務類招標都出現了越來越多的新技術硬件及服務,工業互聯網、大數據、5G、人工智能技術在信息化架構的4個層次中覆蓋了除感知層以外的網絡層、平臺層及應用層。

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  2.2、2019年電網信息化招標顯著放量

  國網信息化招標的標段劃分清晰,共分為信息化設備和信息化服務2個大類,其中信息化設備又分為設備類硬件、設備類軟件、調度類硬件、調度類軟件4個小類。

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  2019年9月起國網信息化招標顯著放量,國網電網投資向信息化方向傾斜,結構持續優化。2019年國家電網在既定的4個批次信息化招標基礎上連續增補了2個批次招標項目,其中信息化服務類招標數量分別達到156次和44次,份額占比明顯高于以往。2020年第一批次的信息化設備類招標也已完成,數量略低于2019年同批次。

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  2019年全年信息化設備、服務招標金額共計55億元,其中信息化設備招標金額為33億元,信息化服務招標金額為22億元,招標規模符合預期。9月以來,國家電網信息化設備、服務招標加速,招標金額合計為36.4億元,占全年招標金額之比為66.1%,且新增的兩個招標批次均在四季度發布,驗證了我們之前的判斷:2019年四季度是電網信息化與通訊建設新一輪投資的起點。

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  2.3、2020年國網信息化投資預期可達250億左右

  2019年國網總部的信息化招標總金額為55億元,各地方電網信息化招標約為國網總部的1.5倍,即2019年國家電網全口徑信息化投資約137.5億元。

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  我們認為2020年信息化建設的主要技術支撐包括工業互聯網、大數據、5G、人工智能四大部分,總金額約在250億元,工業互聯網仍占據主要市場,份額70%左右,大數據應用占據20%左右。

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  2019年信息化招標總包數與2018年基本持平,鑒于今年國家電網已將信息化作為重點發展方向,預計2020年信息設備類招標同比增長50%,信息服務類招標同比增長100%,總計同比增長65%。

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  2.4、投資建議:國電南瑞、國網信通、億嘉和

  南瑞集團、國網信通(原岷江水電)在國網信息化設備、服務招標中有壓倒性的市占率。2019年全年信息化設備、服務招標市占率持續領先。從信息化設備中標情況來看,國電南瑞市占率為40.8%;國網信通市占率為19.7%。從信息化服務中標情況來看,國電南瑞市占率為29%,國網信通市占率為25%。

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  假設國電南瑞、國網信通在2020年的信息化市場份額,國網用于信息化設備與信息化服務的投資比例維持2019年水平,則預期2020年國電南瑞、國網信通的信息化業務同比增長可達81%、82%,信息化業務增量對總營收彈性分別可達11%、40%。

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  億嘉和是電力專業機器人行業內的佼佼者,也是行業內唯一在A股上市的稀缺標的,電力專業服務機器人行業具備滲透率低、技術壁壘高、市場空間大、毛利率高、行業格局集中等優質特征,未來5年行業空間超過400億元,且與5G建設高度相關。

  國家電網明確加快電力信息化投資,2020年電力物聯網依然是國家電網的重點投資方向,預計總投資額可達到250億元左右。首推電力二次設備龍頭、電力物聯網總包方國電南瑞,建議關注電力物聯網總包方國網信通,建議關注電力專業機器人公司億嘉和。

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  03.高壓設備:特高壓帶動需求提升,原材料下行毛利率改善

  3.1、高壓設備是輸變電領域的優質細分賽道

  當前中國高壓輸電技術全球領先,而高壓設備是輸電技術突破的難點之一。以2009年建成的第一個特高壓試驗工程投運為標志,中國僅用4年時間就建成了目前世界上運行電壓最高、技術水平最先進、擁有自主知識產權的交流輸電工程。在輸電電壓從10千伏逐步提升至1000千伏的過程中,高壓設備的研制是提升輸電電壓等級的主要難點之一。

  

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  高壓設備主要用于高壓輸電場景,可實現高容量、高效率、低損耗的遠距離輸電。典型的高壓設備包括換流閥、變壓器、互感器、電抗器、組合電器、繼電保護、監控設備等。本文將工作電壓在500kV以上的設備定義為高壓設備。

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  高壓設備技術壁壘高、行業參與者數量有限且集中度高、單價高,具有賣方主導的市場特征,是電力設備行業中一個較好的細分賽道。

  ●高壓設備具有較高的技術壁壘。我國高壓設備研發的主要壁壘主要體現在完全自主創新,主要原因系:(1)各國電力體系差異較大,發達國家的成功經驗不可能完全照抄,同時,能源輸送系統涉及國家能源戰略安全,核心技術也不能完全依賴他國;(2)高壓輸電技術(尤其是1000kV特高壓)在國際上的可借鑒經驗較少,盡管部分發達國家曾進行過實驗,但并沒有形成成熟的技術和設備,即使有也不可能無償獲得。

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  ●高技術壁壘帶來高進入門檻,行業參與者數量有限,市場格局高度集中。根據國網電子商務平臺數據,2012年以來,500kV以上主要設備中標企業僅有44家,技術壁壘最高的換流閥產品2012年以來僅有4家企業曾中標,CR5均在50%以上。

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  ●由于技術壁壘高、行業參與者較少,高壓設備供應商具有較強的議價能力,高壓設備單價相對較高。

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  國內“新基建”疊加海外“走出去”戰略,高壓設備需求有保障。

  ●國內需求:托底經濟,國內特高壓核準、開工、建設全面加速,需求快速提升。繼國網加速推進特高壓核準、開工、建設等措施后,“新基建”再將特高壓建設上升至國家戰略層面高度。2020年國家電網在加速能源局已批復的13條線路的基礎上,又新增了3條直流線路工程、13個改擴建項目,預計2020-2022年國內高壓設備需求將快速提升。

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  ●海外需求:中國高壓輸電技術全球領先,國家電網海外輸電網投資業務擴張帶動高壓設備出口需求提升。國家電網在超過100多個國家(地區)展開海外業務,2019年工程承包累計合同額460億美元,境外投資210億美元,管理境外資產650億美元。國家電網境外投資資產以輸電網為主,通常要求一定比例的國產化率(例如巴西美麗山水電特高壓輸電項目要求60%的國產化率),因此出口的主要是海外國家無法生產的高端設備,例如1000kV變壓器。

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  本輪特高壓收入確認高峰期比2014年特高壓周期更長,2021-2022年主要高壓設備企業將持續受益。

  ●2014-2016年特高壓周期建設節奏較快,2014年上半年能源局批復后,2014年下半年至2015年各條線路陸續開工,2016年為收入確認高峰期,2017年各條線路陸續投運后周期結束。

  ●2018年啟動的特高壓周期受國網董事長變動影響,2019年基本停滯。2020年“新基建”啟動,預計年內將有多條特高壓線路開工,疊加2018年下半年啟動但2019年建設進度緩慢的特高壓線路,預計2021-2022年均為特高壓確認高峰期。

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  3.2、行業格局穩定,強者恒強

  高壓設備行業市占率高度集中,少數廠商集中占有大部分產品的主要市占率。整體來看,中國西電、國電南瑞、平高電氣、許繼電氣是最主要的高壓設備供應商。

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  高壓設備行業格局長期穩定,新進入者較少。2009年建成第一個特高壓試驗工程投運后,大量電力設備企業開始研發高壓設備,2012-2015年間國網招標平臺中高壓設備新增參與者較多,但2015年以后新進入者數量明顯減少。

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  3.3、原材料成本下行,毛利率提升確定性高

  主要高壓設備毛利率:20%-35%,不同高壓設備之間毛利率差異較大。根據高壓設備上市公司營收披露數據,變壓器、避雷器毛利率較低,組合電器、換流閥毛利率較高,以繼電保護、監控系統為代表的二次設備毛利率分化較大。

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  原材料成本下行疊加需求帶動價格增長,高壓設備毛利率預計將修復。

  ●高壓設備使用的原材料主要有取向硅鋼、鐵、銀、銅、鋁等金屬材料及硅膠、環氧樹脂等非金屬材料。

  

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  ●原材料成本下降疊加需求啟動是2014-2016年間高壓設備毛利率提升的主要原因。

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  ●現階段特高壓建設進度加快,高壓設備需求確定性強,疊加原材料成本從2019年起逐步下降,預計高壓設備毛利率將逐步修復。

  成本方面,高壓設備關鍵原材料價格從2019年起持續下行,金屬材料、非金屬材料價格均有明顯下降;

  價格方面,特高壓加速復工、開工,高壓設備需求啟動,由于市場參與者數量少,供應商議價能力強,預計高壓設備價格大概率提升。

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  當前高壓設備主要原材料除導電材料以外,已基本下降至2014年特高壓周期啟動時的水平,若后續原材料成本效仿2015-2016年繼續下行,高壓設備毛利率則有望修復至2014-2016年平均水平。

  ●導電材料方面,銀、銅、鋁價格已經低于2014年平均水平,但要達到2014-2016年間平均水平還需進一步下降。

  ●絕緣材料方面,環氧樹脂、氧化鋅價格顯著高于2014平均水平,也高于2014-2016年平均水平。

  ●框架材料方面,鐵價格目前相比2014年較低,但要達到2014-2016年間平均水平還需進一步下降;取向硅鋼盡管目前價格較高,但已經低于2014-2016年間平均水平。

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  3.4、特高壓建設啟動,帶動電網投資整體上臺階

  預計2020年特高壓投資與相關配套線路投資額合計為2902億元,其中:2020年特高壓加速復工、開工線路涉及投資額合計為2097億元(包含150億元改擴建投資項目),除特高壓線路建設、改擴建項目以外,預計本輪特高壓周期將帶動約805億元配套線路投資。

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  特高壓投資通常將帶動配套線路投資。

  ●單個特高壓站點通常需要6-10條配套線路。特高壓線路主要用于區域電網之間的遠距離輸電,但在線路中的每一站點,都需要配套線路將特高壓與已有電網相連接。本文特高壓工程配套線路是指與特高壓線路各站點相連接的工程電壓等級為500kV輸電線路。

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  ●配套線路建設通常在特高壓啟動后1-2年開工建設。2014年能源局批復10條特高壓線路后,2015-2017年間我國每年1000kV、750kV輸電線路新增數量顯著提升,2016-2017年間500kV以下輸電線路新增數量也隨之提升。

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  預計特高壓建設將帶來的配套線路投資額為805億元,其中設備投資額為460億元,線路材料投資額為345億元。

  關鍵假設:直流特高壓包含兩個變電站,交流特高壓包含3個變電站;未公布建設規劃的特高壓線路單個變電站點配套線路為6條,分別對應6個500kV變電站,單個500kV變電站設備投資額為2億元,單條配套線路長度為50km,線路材料單位成本為300萬元/km,線路材料投資額為1.5億元。

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  3.5、平高電氣、許繼電氣

  ●主要高壓設備公司基本面復盤

  結合ROE水平及其受特高壓周期的影響,主要的高壓設備企業大致可分為5類,其中,國電南瑞盈利能力突出,平高電氣、許繼電氣次之。

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  高壓設備企業盈利能力差異的主要原因系產品毛利率差異。國電南瑞、平高電氣、許繼電氣主要供應換流閥、組合電器、高壓開關等毛利率較高的高壓設備,而中國西電、特變電工、保變電氣主要供應避雷器、變壓器、互感器等毛利率較低的高壓設備。

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  ●主要高壓設備公司估值、股價復盤

  許繼電氣、平高電氣估值、股價對特高壓周期較為敏感,主要表現為:特高壓投資預期形成時,通常會有一波估值帶動的股價提升,但在等待業績兌現的時間里通常估值會出現一定程度的回調;1-2年后特高壓業績兌現時,又會出現一波由EPS提升帶動的股價提升。

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  國電南瑞估值對電網信息化投資更為敏感,對特高壓投資相對不敏感。主要原因系國電南瑞是二次電力設備龍頭,主營業務以電網自動化、信息化產品為主,盡管特高壓業務盈利能力強,但營收占比較小,因此在特高壓預期形成時,國電南瑞估值不會像許繼電氣、平高電氣一樣出現明顯的提升,但在特高壓業績兌現時,股價也會提升。相比特高壓周期,國電南瑞對信息化投資更為敏感,例如2019年9月國家電網信息化招標放量時,南瑞估值在兩個月內從20倍提升至30倍。

  高壓設備是電力設備行業中一個較好的細分賽道,具有技術壁壘高、行業格局穩定且高度集中的特征。當前高壓設備受特高壓加速復工、開工影響,國內需求確定性強,且本輪特高壓周期收入確認高峰期較長,相關企業將在較長時間內持續受益。當前高壓設備主要原材料已基本下降至2014年特高壓周期啟動時水平,若后續原材料成本效仿2015-2016年繼續下行,高壓設備毛利率有望修復至2014-2016年特高壓周期期間水平。首推ROE持續位于較高水平、受特高壓周期影響較小、且主營業務位于電力信息化賽道上的電力二次設備龍頭國電南瑞,建議關注ROE相對較高、特高壓周期彈性充足的高壓開關供應企業平高電氣、直流換流閥供應企業許繼電氣。

  04.風險提示

  1、電力物聯網建設進度不及預期。盡管電力物聯網是國家電網長期重點投資方向,但目前電網投資仍然面臨人事變動帶來的不確定性,電力物聯網投資節奏可能受到影響。

  2、特高壓核準、開工、建設進度不及預期。許繼、平高等高壓設備供應商盈利能力受特高壓周期影響較為明顯,若特高壓建設進度不及預期,相關企業業績也將受到影響。

  原標題:新基建、新電網、新篇章 | 興證電新 · 電力設備二季度投資策略(朱玥、王吉穎)

  免責聲明:以上內容轉載自北極星電力新聞網,所發內容不代表本平臺立場。

  

  摘自全國能源信息平臺


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